2019年烟草行业去库存进入尾声，卷烟产量稳步修复；调结构带来高端化趋势眀确，单价持续提升，驱动烟草公司利税增速回升，我们预计2019全年工商税利同比增速可修复至5%左右，烟标行业迎来向上拐点。

2007-2019Q1-Q3中国卷烟产量及同比

数据来源：公开资料整理

2008-2018年中国烟草行业工商税利及同比

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HNB烟弹明确属于烟草专卖品，其生产、销售由中烟进行专卖管理，民营企业仅可参与烟具的研发生产。目前国内尚不允许HNB烟弹销售及进口，云南中烟、四川中烟等多家中烟公司均推出相关产品并在日韩等海外市场销售。目前国内技术、产能储备完善，主要的推广障碍在于菲莫国际在HNB技术专利方面的封锁。预计短期国内市场仍将难以开放，中烟HNB产品以出口市场为主。

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一、电子烟行业发展环境

1、政治环境

电子烟在诞生时，是作为戒烟工具宣传的，但是在产品使用中，发现电子烟并不能百分百让用户戒烟，商家就将电子烟作为普通香烟的替代品进行宣传，消费者也逐渐认同了该产品的属性，大多数的电子烟消费者开始把电子烟当做香烟的替代品进行购买。

由于烟草行业每年给我国财政贡献了巨额的税收，因此我国在电子烟的领域并没有法律属性的明确规定。但是在国家发布的一些文件中，电子烟可以类比为烟草制品，接受相关法律法规的管理。目前来看，国家和地方政府发布的《关于加强烟草专卖市场监管工作的通知》、《国家市场监督管理总局国家烟草专卖局关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》、《杭州市公共场所控制吸烟条例》、《烟草控制框架公约》等文件，均提到了电子烟的销售和管理。

电子烟在我国虽然没有明确的法律规定，但是在全球其他国家和地区已经开始对电子烟发布了禁售令，其中包括来西亚、泰国、澳大利亚、新西兰、巴西、阿根廷、香港等地。

因此，我国现有的政策环境下，对电子烟的监管还没有明确的属性，但是随着时间巨轮的发展，电子烟的法律地位迟早会被明确，这就成为了电子烟的厂商在未来发展中随时需要关注的一点。

2、经济环境

近年来，我国的经济发展由高速转变为了高质量发展阶段，2018年我国GDP为90.0309万亿元，同比增长了6.6%，城镇居民人均可支配收入达到了39251元，名义增长了7.8%。在我国经济的提升下，近年来，我国烟草行业的收入已经突破了万亿大关，2018年我国烟草行业利税收入为11556亿元，电子烟作为香烟的替代品，替代20%的香烟市场，电子烟行业的收入也能达到2000多亿元。

3、社会环境

从前，吸烟是一种社交行为，随着精神文明建设的开展，以及“吸烟有害健康”的普及，再加上人们对于“二手烟”的厌恶，国内发出了公共场所全面禁烟的通知，同时我国不少吸烟人群还是戒烟。即便如此，我国仍然是世界上吸烟人数最多的国家，根据2015年《中国成为烟草调查报告》，我国15岁及以上成人吸烟人数高达3.15亿。庞大的基础人数，将带动我国电子烟行业的需求。

4、技术环境

电子烟作为烟草类行业中的高科技产品，在一定程度上规避了法律的监管，在早期也让消费者产生了无害的错觉，很多烟草公司把电子烟的研发作为一个突破点，同时积极推广电子烟的消费。经过多年的发展，电子烟中的技术含量越来越高，以其中的芯片为例，可以实现电子烟的功率调节、模式切换、温度控制、电源管理等功能，越来越高端的芯片开始应用在电子烟产品之中。目前，我国在电子烟的监管方面处于空白，如果通过技术的提升，有确凿证明电子烟的低害性，那么将会对烟草行业产生颠覆性的影响。

二、电子烟行业消费特点

电子烟是一种模仿传统卷烟的产品，它有着与传统卷烟一样的外观、烟雾、味道和感觉，它是通过各种化学手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品。世界卫生组织曾专门对电子烟进行了研究，并得出了明确的技术结论：电子烟有害公共健康，它更不是戒烟手段，必须加强对其进行管制，杜绝对青少年和非吸烟者产生危害。

我国现有烟民3.5亿，占世界烟民总数的1/3，但我国电子烟消费者约150-200万之间，占吸烟总人口的0.47%-0.63%。考虑到我国庞大的烟民基数以及迅速扩大的电子烟市场规模，在对比发达国家的电子烟转化率，我国存在着巨大的电子烟市场空间。

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四、趋势

随着监管的到位，预计行业增速将从高增长换挡至更健康、更良性的平稳增长。维持此前对于中国雾化烟市场规模增速的预测，预计2019/20/21/22年同比分别增长104%/41%/28%/15%。