调味品行业上市公司17年三季报披露完毕。根据测算，调味品行业A股共计8家主要公司3Q17营收同比增16.8%，净利增26.4%。餐饮保持稳健增长，消费升级推动行业集中度提升，品牌产品需求良好，收入继续提速。产品提价与结构升级有效覆盖成本压力，毛利率与净利率双提升，盈利能力增强。促销活动配合提价，费用投放维持较高水平。继续重点推荐中炬高新，未来业绩弹性较高，价值被低估。

事件

调味品行业上市公司17年三季报披露完毕。根据我们测算，剔除非调味品业务收入占比较大的梅花生物，调味品行业A股共计8家主要上市公司3Q17营收同比增16.8%，归母净利同比增26.4%，毛利率40.8%（同比增1.7pct），销售费用率14.2%（同比降0.3pct），净利率15.7%（同比增1.2pct）。

点评

餐饮保持稳健增长，消费升级推动行业集中度提升，品牌产品需求良好，收入继续提速。3Q178家上市公司营收同比增16.8%，同比提升5.9pct，环比提升0.1pct，收入继续提速。根据国家统计局，3Q17全国餐饮收入同比增10.7%，同比提升0.1pct，限额以上餐饮收入同比增7.5%，同比提升2.0pct，餐饮保持稳健增长。消费升级推动行业向品牌产品集中，我们判断品牌产品需求良好，未受提价影响，渠道备货已经基本消化完毕，未来轻装上阵，收入可继续保持较快增长。

产品提价与结构升级有效覆盖成本压力，毛利率与净利率双提升，盈利能力增强。1-3Q17，包材价格大幅上涨，如包装纸箱价格同比增50%左右，但产品提价与结构升级有效覆盖成本压力，3Q178家上市公司毛利率同比增1.7pct，净利率增1.2pct，归母净利率增26.4%，盈利能力增强。

促销活动配合提价，费用投放维持较高水平。3Q178家上市公司销售费用率同比降0.3pct，但仍延续17年初以来的较高水平，达14.2%。我们认为当前销售费用率较高是合理的，原因：（1）多数公司为了配合提价，加大了促销力度；（2）把握低市场集中度机遇，全国化与多品类拓展皆需要费用支持。我们判断，随着提价基本完成，配合提价的促销活动将逐步减弱，18年销售费用率有望有所下降。

继续重点推荐中炬高新，未来业绩弹性较高，价值被低估。3季度美味鲜子公司业绩靓丽，非经常性扰动拖累中炬整体，不足为虑。我们认为中炬发展空间大，未来业绩弹性较高，考虑土地资产，中炬18年PE25倍，海天35倍左右，更具潜力的中炬价值被低估。

来源：中银国际证券