最近，原油价格持续下跌。12月21日，美国WTI原油价格跌至34.4美元/桶，布伦特原油跌至36.17美元/桶，创下2004年以来的新低。油价下行有利于航空公司节约成本，推高盈利水平。关键问题是油价能否长期保持低位？国内航空公司可否启动套期保值操作？

目前，国内航空公司的燃油成本占总成本的30%以上。从2014年中以来，原油价格一路下行。截至目前，油价跌幅已经超过了三分之二。航空公司受油价下跌利好，不断推高盈利水平。IATA最新报告，将全球航空运输业净利润从6月的293亿美元提升至330亿美元，预计2016年将达到363亿美元。然而，应该看到，主要受地缘政治因素影响，历史上原油价格暴涨暴跌事件反复出现。为实现较稳定的经营业绩，航空公司有必要在适当时机进行原油套期保值投资。当前，可关注如下几方面问题。

第一，原油价格大幅波动主要受供给与需要变化影响。研究表明，原油供给和需求弹性极低。原油短期供给弹性一般估计为0.1。这意味着，原油价格上升或下降10%，原油供给只增加或减少1%。事实上，原油短期需求弹性也是0.1。世界原油产量下降1%，油价上升10%，全球对原油的需求只减少1%。对市场均衡的一般分析表明，考虑到市场自身调节因素，原油价格上升比例将会是供给减少或需求增加比例的5倍。从长期看，原油供给和需求对价格的反应更大。因此，当原油供大于求时，油价大幅下跌；当原油供给平衡或供不应求时，油价很快回调或大幅上涨。

第二，地缘政治是全球原油供给过剩的主因。国际能源署（IEA）最新报告指出，2015年全球原油日均需求量为9420万桶，日均供应过剩200万桶左右；全球原油库存升至30亿桶，刷新了历史记录。面对原油供给过剩、价格大幅下滑状况，占全球三分之一产量的OPEC组织一直维持高产策略不变，预计这一状况至少要延续到明年6月（下一次OPEC产量制定会）。而拥有金融定价能力的美国也保持较高产量。12月9日，美国能源署（EIA）将2015年美国原油日产量预期从929万桶上调至933万桶。高盛报告指出，美国钻井数量上周（12月14-20日）增加17%。另外，伊朗预计在2016年初（制裁解除后）火速提高原油产量。伊朗石油部副部长阿米尔•侯赛因•扎马尼尼亚上周说：“即使油价下跌，伊朗也绝不可能推迟增加石油出口。”无论是OPEC组织、美国还是伊朗，在低油价环境下维持高产或增产均非理性经济人行为。美国前国务卿基辛格曾说过“如果你控制了石油，你就控制了整个世界”。可以说，此轮原油供给过剩主要是由完全潜藏幕后的地缘政治因素造成的。从长期来看，市场将会自动走向正确方向。

第三，当前原油价格探至近11年最低位。这一价格低于OPEC成员40美元/桶的财政成本，也低于目前美国页岩油企业40美元/桶的生产成本，但高于20美元/桶的现金成本（生产商继续运营的最低值）。目前，多家国际机构预测，2016年美国WTI原油均价为每桶48美元左右，布伦特原油均价为每桶50美元左右。但高盛悲观认为：“一旦原油库存突破储存空间上限，油价恐暴跌至20美元/桶”。高盛预期肯定是小概率事件。退一步讲，即使出现20美元/桶的低位，也是转瞬即逝的事件，绝大部分投资者不可能幸运地抓住最低价。因此，即使选择在合适价位进行原油套期保值投资，也应注意必须在短期内幸免于难。

第四，逆向操作知易行难。油价经过了1年多的持续下行，做多风险逐渐在降低，做空风险不断在累积。但是事实却与认知相反。据彭博社报道，因遭受套期保值损失，达美航空将2016年燃油对冲率定为5%，低于5月计划的20%至30%；美联航计划2016年对冲17%的燃油，也远低于上一年的对冲率。此时，或许可以参考巴菲特、邓普顿爵士等知名投资者的经验：投资成功的关键在于逆势而行，在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。

投资只关乎一件事：应对未来。没有人能够预知未来，所以风险不可避免。当前可否进行原油套保投资？见仁见智。

作者：徐飞
来源：网络