南方航空:客座率票价双提升,国际航线扭亏为盈

事件:2015年上半年南方航空实现营业收入533.27亿元,同比增长6.2%;归属上市公司股东的净利润34.82亿元,同比增长442.04%;归属上市公司股东的扣非净利润33.14亿元;同比增增长398.02%;合每股收益0.35元,同比增长450%。

航空客运需求旺盛,客座率票价双提升。去年同期南方航空由于受国内线继续下滑、新疆市场、东南亚市场低迷等经营层面不利影响出现亏损,而今年以来,行业供需持续改善,国内航线持续复苏,国际航线爆发式增长,南方航空在运力保持高增长的情况下,客座率票价出现双提升。2015年1-6月,南航实现客运周转量(RPK)913.31亿客公里,同比增长17.18%。平均客座率达80.9%,同比增长1.7PT;飞机利用率为9.66小时,同比增加0.32小时。国内裸客公里收益为0.54元,同比上涨1.89%;平均裸客公里收益为0.5元,与去年持平。

油价大幅下降带来成本巨额改善,汇兑损失减少致财务费用同比大减。年上半年公司营业成为435.63亿元,同比下降4.14%。2015年上半年航油成本为132.61亿元(同期燃油附加费32.1亿元),比上年同期减少27.71%,根据我们的测算,在考虑燃油附加费减少的情况下,上半年航油价格下降对于南方航空业绩的实际影响为增加15.88亿税后利润。受代理费取消、推动电商化战略提高直销比例等因素影响,上半年集团销售费用为35.72亿元,同比下降2.88%。由于报告期内人民币对美元等主要外币的汇率保持稳定,汇兑损失为1.6亿元,比上年同期减少8.92亿元,财务费用大幅降低,财务费用11.94亿元,同比下降40.21%。

国际化战略持续推进,国际航线扭亏为盈。2015年上半年,受出境游热驱动,国际航线需求增长强劲,南方航空在国际航线投入运力(ASK)267.94亿客公里,同比增长28.15%;实现周转量(RPK)216.70亿客公里,同比增长34.76%;客座率达80.9%,同比提高5.06%。上半年国际航线实现主营业务收入119.47亿元,同比增长18.32%,国际航线的扭亏为盈,国际航线经营创下历年最好的水平,已逐步成为新的利润增长点。

汇兑损益无需过份担忧,实际影响将小于预期。根据截至2015年上半年美元净负债做敏感性分析,预计人民币兑美元汇率贬值1%将导致南方航空净利润减少6.74亿元。

行业景气周期依旧向上,仍有较大票价提升空间。虽然强劲的预期市场在逐步消化,但我们认为航空业正处于三年景气向上周期的第一年,供求关系向好是核心因素,未来两年供给不足仍是主要原因,南方航空作为业内体量最大的公司,未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大。预计公司15-16年EPS为0.80、0.96元(已考虑汇率贬值),对应PE为10、8倍,伴随国内航空供给处于下行周期和供需持续改善,公司客公里收益仍将持续提升,未来业绩大幅改善具备持续性,维持推荐。