品牌服饰的基本面价值投资时期。近期，纺服板块中品牌服饰板块股价表现良好，尤其在18Q1集中披露至今的时间段中，从4/16到5/11，纺织服装板块指数涨幅为-0.69%，服装家纺板块涨幅为0.27%，剔除18Q1净利润增速为负的哈森股份、中潜股份、兴业科技后，涨幅前十的标的中有8家均为品牌服饰，其中安正时尚、森马服饰、海澜之家、18Q1业绩超预期，净利润增速分别为30%、24%、12%;另有比音勒芬、太平鸟、开润股份展现了高成长性，净利润增速分别为42%、132%、25%;九牧王和富安娜也都延续了稳定高增长，净利润增速分别为21%、22%。

在此期间板块中跌幅靠前的均为业绩表现略逊的公司:摩登大道(-33.31%，-62%)、鹿港文化(-18.66%，129%)、旷达科技(-18.46%，0%)、欣龙控股(-16.32%，-596%)、际华集团(-10.69%，-44%)(注:括号中为涨跌幅，18Q1净利润增速)，其中鹿港文化18Q1实现净利润大幅增长，主要是受往年一季度净利润的低基数和电视剧结算业务影响，与纺织服装业务不存在直接关联。基于以上启发，我们来探讨三个问题:板块历史走势是否与业绩相关?近期股价表现是否是18Q1业绩的反应?板块的盈利能力是否有持续性?

历史上:板块业绩与指数呈现相关性。我们在此讨论服装家纺指数与业绩的相关性，我们将板块指数与沪深300进行对比，得出趋势较为显著的3段区间:1)2002-2006年板块指数跑输;2)2009-2012年板块指数跑赢;3)以及，2016-2017年板块大绝对值斜率跑输。我们认为以上三段期间，板块表现与当时业绩情况有相关性，另外，2014-2015年期间恰逢板块转型与当时市场风格相符，从而跑赢市场，我们在此暂不做讨论。

2002-2006年:行业收入/利润增速连续下降。2002-2006年，服装家纺行业总营业收入增速分别为13%、14%、2.6%、-2.2%、21%，2002-2005年收入增速放缓，2005年负增长，2006年由负转正;期间净利润增速分别为-30%、-25%、-256%、180%、77%，业绩在连续下滑形成低基数后在2005、2006年有所反弹。虽然这段时期仍然是行业繁盛期，但人口红利效应减弱，同时电商兴起、跌价海外品牌逐步进入中国市场，加剧竞争，行业整体增速承压。

2009-2012年:行业阶段性转好。2009年的经济危机后，行业呈阶段性复苏，同时居民可支配收入增长和城市化为服装内销增长提供了增长动力。2010年服装家纺行业的营业收入同比大幅增长31%，另外，体量大、产品优良的细分领域龙头企业在期内集中上市，为行业业绩可持续性稳定增长打下基础。家纺企业罗莱生活、富安娜、梦洁股份均在2009-2010年间上市，2011年，高端女装朗姿股份、休闲服龙头森马服饰、男装九牧王也相继上市，加入服装家纺板块，并均处于高速成长期，拉动整体品牌行业业绩增长。

2016-2017年:行业经历触底+复苏。受到宏观经济持续低迷、行业库存高企、终端零售疲弱影响，2015年起行业经历低谷，并进行了阶段性调整。后伴随分板块的弱复苏，在2015-2017年间服装家纺整体收入增速分别达到10%、15%、14%，净利润增速同增17%、2.7%、-17%。行业利润端在2016年显著放缓，2017年到达底部，复苏过程中的不确定性，以及当时市场风格造成了2016~17年板块连续两年跑输沪深300;服装家纺板块大绝对值斜率跑输，板块指数相对于沪深300的比值从2016年初的1.08滑坡式降低至2017年底的0.65。

18Q1业绩与股价表现呈高相关性。18Q1服装家纺板块收入增速13%，净利润增速-4.4%，我们重点覆盖的样本(从服装家纺板块中剔除ST、雅戈尔、际华集团、红豆股份、龙头股份、涉及重大资产重组的海澜之家、步森股份、商赢环球、希努尔。不包括实际控制人变更的嘉麟杰、浔兴股份以及2016年后上市新股)收入增速为31%，净利润同比增加16%，显著好于制造板块的收入增速13%和净利润增速10%。对应股价可见，4/16-5/11期间，服装家纺板块指数涨幅为0.27%，而制造板块指数涨幅为-1.99%。

从个股来看，板块个股按期间(4/16-5/11)涨跌幅排序，除去18Q1净利润增速为负的哈森股份、中潜股份、兴业科技、天首发展，涨幅前15名中，有10家均为品牌服饰，且排名前五的诺邦股份(14.00%，7%)、比音勒芬(13.95%，42%)、安正时尚(13.09%，30%)、九牧王(12.93%，21%)、森马服饰(12.03%，24%)(注:括号中为涨跌幅，18Q1净利润增速)中，安正时尚、森马服饰18Q1业绩为表现超市场预期，比音勒芬表现优异，九牧王增速保持稳定。相比之下，跌幅前15名中，拉夏贝尔、浪莎股份为品牌服饰，雅戈尔部分涉及服饰业务，排名前五标的为摩登大道(-33.31%、-62%)、鹿港文化(-18.66%、129%)、旷达科技(-18.46%、0%)、欣龙控股(-16.32%、-596%)、际华集团(-10.69%、-44%)(注:括号中为涨跌幅，18Q1净利润增速)。

2018年品牌全面复苏，估值待提升。伴随着消费升级和终端去库存的不断推进，品牌服饰的产品质量、销售渠道、库存结构等持续优化，现已进入全面复苏状态。在此行业背景下，我们重点推荐18Q1业绩靓丽，且全年业绩增长动力充足的标的公司:1)海澜之家:18Q1收入增速为12%，净利润增速为12%，我们预计18年公司主品牌复苏趋势将延续，女装持续高速扩张，随着与腾讯的合作进一步深入，有望加紧布局新零售，提升电商销售占比，预测18全年净利润增速为10%，PE为15X;2)安正时尚:18Q1收入增速为27%，净利润增速为30%，目前主品牌企稳，安正男装势头强劲，斐娜晨加速开店，摩萨克或能收窄亏损，我们预计公司18、19年实现净利润3.56、4.57亿元，对应18、19年21X、17X PE;3)跨境通:18Q1收入增速为74%，净利润增速为65%，2017年公司电子、服装站均保持良好经营数据，分别实现GMV 71亿、48亿元，同增127%、21%，且随着优壹电商在公司业务链条上的整合逐步完成，以及存货周转情况的持续改善，我们预计公司18年还将延续高速增长态势，营业收入同增73%，净利润同增68%，对应18年PE 24X。

来源：中国纺织网